今日新债申购建议：紫金转债783899申购价值如何？
截至20Q3，公司今年共录得营业收入/归母净利润1304.34/45.72亿元，同比增速为28.34%/52.12%，业绩继续超预期，单2020Q3其单季度毛利润环比增长12.46%至58.48亿元，同时毛利率环比增加1.30个百分点至12.37%（矿山企业综合毛利率提升3.70个百分点至47.27%），预计矿产铜板块的贡献是核心增量。 同时可以看到的是，公司期间费用率持续降低，已经由2019FY的4.56%下降至20Q3的3.82%。另外20Q1-Q3公司实现经营活动现金净流入99亿元，为净利润的约2倍，显示其盈利质量好，现金流充沛。
正股估值位于3年偏高位置，“审慎增持”评级
截至10月29日收盘紫金矿业PE（TTM）30.4倍，PB（LF）3.7倍，对比黄金（申万二级行业）平均估值略低，低于行业内市值第二的山东黄金（PE48.6倍，PB4.3B倍），纵向看公司估值位于3年来较高水平，目前其股价暂不受到解禁股影响，几无股权质押。
兴证金属团队在报告《紫金矿业（601899）：矿产铜价量齐升是三季报超预期的核心》中指出公司未来多个铜金矿特别是海外高品位低成本优质矿山（Kamoa-Kakula、Timok）迎来产能释放，持续坚定看好其资源成长的阿尔法逻辑逐步兑现，对标海外优质矿企南方铜业和兰德黄金，公司通过产量的持续性扩张和成本端保持竞争力抵御周期波动风险，有望在估值上享受一定的成长性和抗周期性溢价。上调公司2020年度盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利62.5亿元、88.2亿元和143.5亿元，对应10月19日收盘价PE为27x、19x和12x，维持“审慎增持”评级。
定价分析及申购建议
1、转债申购中签率预计落在0.0231%-0.0323%之间
福建省上杭县财政局通过闽西兴杭国有资产投资经营有限公司持有公司23.97%的股份，为公司的实际控制人。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比65%-75%，配售金额为39.00亿至45.00亿元，则网上发行金额为15.00亿至21.00亿元。近期发行的同和转债网上申购金额为5.45万亿;荣泰转债网上申购金额为6.30万亿，假设紫金转债网上申购金额6.5万亿，则中签率预计落在0.0231%-0.0323%之间。
2、紫金转债一级市场申购风险较低，上市后可积极关注
根据2020年10月29日紫金矿业收盘价测算转债平价为100元，参考目前评级相同、平价和规模相近的国君转债（转股溢价率26.51%）以及同为汽车零部件行业的赣锋转2（转股溢价率27.98%），预计紫金转债上市首日转股溢价率区间预计为20%左右，对于发行公告日平价，紫金转债上市价格预计在120元左右，根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。紫金转债平价和债底支撑较好，评级高，规模大。正股为国内有色金属龙头企业之一，黄金和铜资源储量居于国内首位，在建项目众多，募集资金到位后料有助于确保项目顺利投产，产销量提升可期。动态看，根据wind一致性预期，2021年紫金矿业净利润预计为86.89亿元，目前公司PE（TTM）为30倍左右，假设PE不变情况下，2021年紫金矿业市值有望达到2600亿左右，较目前1774亿的总市值仍有约46.94%的空间，紫金转债一级市场申购风险较低，上市后可积极关注。
（责任编辑：梦谣）