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公司主要销售区域为江西省，且在省内产销量以及市场占有率名列前茅，在当地政策拉动下，公司2020年业绩有望实现增长。在江西公司销售占比高达88.43%，同时辐射福建、浙江、广东、安徽、湖北等省份，其中福建、浙江占比分别为7.83%和2.9%。由于水泥运输费用高，产品保质期较短，因此在销售范围上存在一定的地域限制，有很强区域性特征，受当地需求影响较大。今年在当地政策的带动下，主要销售地江西省水泥需求量将进一步增长，根据江西省政府《全省“项目建设提速年”活动方案》所示，2020年要确保固定资产投资增长9%左右，省级层面重点推进2900个以上省大中型项目，年度计划完成投资7700亿元以上，力争达到8000亿元;加快推进瑞金机场、南昌绕城西二环等7条高速公路、赣抚尾闾综合整治等重大项目前期工作，力争2020年年内开工建设;大力推动长赣铁路、瑞梅铁路、温武吉铁路、宜春明月山机场二期扩建、遂川至大余等10条高速公路等一批重大项目加快前期工作步伐，力争尽早开工建设等。江西省一系列的重大基础设施建设将刺激对水泥的需求增加，推动公司业绩提升。
公司享受国资背景红利，在江西省等区域市场上拥有天然优势。公司股权结构较为集中，第一和第三大股东分别为江西水泥有限责任公司、香港中央结算有限公司，分别持有42.58%、3.84%的公司总股本。其中江西省国资委间接持有公司控股股东江西水泥有限责任公司86.33%的股权，是公司的实际控制人。公司具备国资背景，在抢占市场上快人一步。
公司拥有矿产资源优势，开采的石灰石原料能够满足公司生产需要。生产水泥的主要原料是石灰石，1-1.2吨石灰石才能生产1吨水泥，对原材料消耗较大，水泥产业发展受到石灰石原料供应的限制。此外，国家规定新建水泥生产线必须有可开采30年以上的石灰石资源保证，因此水泥生产企业要尽量靠近石灰石矿建设，以保证供应充足，降低原料成本。为了防范原料供应风险，公司一直注重上游石灰石资源的获取，目前在江西境内拥有数座石灰石等矿山，储量十分丰富，完全可以满足生产的原材料需求。
分产品看，水泥营收占比在70%左右，水泥、混凝土的销售收入合计占营业收入90%以上，业绩较为稳定;水泥营收占比小幅下降，由12年79%下降到19年70%，但水泥毛利占比与毛利率逐年增长，对公司整体毛利率影响较大;公司的混凝土、新型砖、熟料业务开始稳定增长。18A/19A水泥、混凝土的收入合计占比为96.29%/94.5%，毛利占比为96.78%/96.77%，两者对公司营业收入影响巨大。14-16年，公司新型砖业务毛利曾短暂出现负值，但随后开始恢复增长，近三年混凝土、新型砖、熟料业务稳定增长。历年公司水泥业务收入占比和毛利占比都在70%以上，毛利率的提升也将带动公司整体业绩向好。
受益于江西省等主要销售区域需求增长，以及水泥价格提升，公司19年业绩保持稳定增长。19年营业收入为113.9亿元，同比增长11.59%，19年归母净利润为13.69亿元，同比增长20.34%，2015-2019年，公司主要产品水泥的毛利率不断上涨，该业务毛利率带动公司整体毛利率的上升，2020Q1达到41.23%。近三年来，财务费用呈现下降趋势，财务费的快速下降得益于公司推行京东慧采平台采购物资，开辟电商采购新渠道，推动了资金管理能力提高;公司加大研发投入，研发费用不断增长，开展了一系列三项工程及科技活动，着力于降低生产成本，加强安全环保，推进企业高质量发展。2020Q1公司管理费用率增幅较大，其他保持相对稳定。
现金流量指标方面，近三年现金收入比均在100%以上，销售产品收入能及时转化为现金流入公司，反映出公司主营业务获取现金能力较强。营运能力指标方面，应收账款金额占总资产比重仅为5.47%，坏账风险较小。公司存货周转率不断增长，主要是因为公司采取以经销模式为主、直销模式为辅的营销模式，建立了多渠道、多层次的营销网络，拓展销售网点提高了效率。公司总资产周转率较为稳定，经营能力较强。偿债能力指标方面，19年公司资产负债率36.28%，总体负债水平合理，抗风险能力强;流动比率和速动比率不断增加，说明公司资产变现能力强，短期偿债能力强。公司ROE与销售净利率同向变动，销售净利率的变化主要和水泥产品毛利率相关，资产周转率与权益乘数较为稳定，ROE呈现逐年增长趋势，2016-2018年增幅较大，2019年增长趋势放缓。
正股当前P/E 7.8x，接近历史中枢;P/B 2.31x，略高于估值中枢;正股市值110亿元，流通盘110亿元，180日历史波动率基本稳定在35%~60%之间，弹性尚可。
申购建议
公司整体质地不错，行业属性较差。伴随着近几年业绩的增长，股价表现较为强势。
公司是家国资控股水泥生产企业，所以在行业内竞争力还是不错的，毕竟只要政府建设工程不断，公司就有饭吃。
转债与刚上市的交科转债类似。交科转债目前的转股价值为98.54元，转债价格为109.732元。
根据公司质地和转债条款，结合当前市场整体行情，预计转债上市破发概率较小，故给予万青转债推荐申购建议。
（责任编辑：梦谣）