东财转2(370059)打新价值一览
2019年上半年手续费及佣金净收入增速大幅上涨。2016-2019年上半年，手续费及佣金净收入分别为91,370.71万元、101,881.31万元、119,549.14万元和95,581.11万元，2017年较2016年增长11.50%，2018年较2017年增长17.34%，2019年1-6月份较上年同期大幅增长60.08%，主要是证券市场回暖，证券用户规模进一步增加导致。
利息净收入主要由融资融券利息收入和存放金融同业利息收入组成。2016-2019年上半年，公司利息净收入分别为23,505.96万元、41,561.27万元、61,765.74万元和36,352.05万元。利息净收入主要由融资融券利息收入和存放金融同业利息收入组成。
证券业务盈利水平逐年上升。从证券业务盈利能力来看，2016-2019H1公司营业利润分别为40,004万元、67,691万元、73,085万元和78,610万元，营业利润逐年上涨，反映公司证券业务盈利水平增长良好，且2019年上半年所实现的营业利润已经超过了2018年全年的营业利润，因此预期公司2019年的证券业务营收有望实现大幅增长。
2019上半年信息技术服务毛利率和证券业务营业利润率均进一步提升。总体来看，信息技术服务的毛利率高于证券业务的营业利润率，2019H1信息技术服务的毛利率为72.58%，较2018年小幅上涨0.92pct;2019H1证券业务营业利润率为63.88%，较2018年大幅上涨18.81pct。
2019上半年金融电子商务服务毛利率高达91.54%。信息技术服务主要包括金融电子商务服务、金融数据服务、广告服务和其他。信息技术服务的盈利来源主要是金融电子商务，2019H1毛利为51,717万元，毛利率高达91.54%。金融数据服务和广告服务目前均处于亏损状态。
行业竞争格局分析：
用户规模持续增长，夯实互联网金融发展基础。根据中国互联网络信息中心数据，截至2018年末，我国网民规模达8.29亿，普及率达59.6%，其中我国手机网民规模达8.17亿，网民通过手机接入互联网的比例高达98.6%。2018年末，我国互联网理财使用率达到18.3%，较上年提高1.6个百分点，我国互联网理财用户规模逐年增长，网民理财意识逐渐得到培养。
互联网证券市场逐步扩大，业内竞争日益激烈。目前，互联网证券的主要参与者有传统券商和互联网企业。东方财富、同花顺和大智慧是聚焦国内市场的互联网企业代表。此外，老虎证券、富途证券国际(香港)有限公司等聚焦于海外市场的新型互联网券商也不断发展壮大。随着互联网证券概念的普及和应用，互联网证券企业需要逐步满足客户的多样化需求才能进一步拓展客户群体，业内竞争将会日益激烈。
投资建议
互联网券商龙头企业，流量变现下证券业务市占率不断提升，叠加股市回暖，业绩可期。公司从天天基金网、股吧等财经资讯网站起家，通过并购与扩张成长成为互联网券商龙头企业，收入也从此前的广告业务等逐渐发展为证券业务占比超65%的结构。公司依托早期财经咨询类网站积累的用户流量，实现证券经纪业务市占率的不断提升与逆势增长，目前经纪/融资融券业务市占率已经提升至2019年上半年的3.00%/1.40%、且进入市场前15名。而股市方面，由于中美贸易摩擦阶段性落地等积极因素，年内股市成交预计仍然火热、成交量的提升将带动公司收入增长。其他业务方面，依托此前股吧等网站积累的客户流量，公司基金代销业务持续稳定增长，未来在基金、投资顾问、财富管理等各个金融领域逐步实现流量变现、有望打造互联网金融一体化服务平台。
估值处于偏低位置。股价方面，公司当前股价处于上市以来的中等位置;估值方面，公司1月8日收盘价对应PE(TTM)为67.23X，估值处于上市以来的中等偏低位置，而同行业可比公司同花顺PE(TTM)为77.6X、大智慧PE(TTM)为269X，低于同行业水平，虽然与传统证券公司相比较高，但是考虑到公司业务的互联网属性以及较高的成长性，该估值有一定合理性。
利率偏低、下修严格，平价、债底保护尚可。东财转2利率略低于市场平均水平，附加条款中下修条款(15/30，80%)较为严格，或表示公司对股价的信心。以对应正股1月8日收盘价测算，转债平价为98.48元、对应转股溢价率1.54%，平价保护尚可;在本文假设下纯债价值为86.29元，债底保护也较好。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议一级市场积极申购。本次转债评级AA+、期限6年，发行日股价15.54元、平价98.48元，公司为券商属性，目前市场上的证券转债有国君(价格123.59元、转股溢价率27.53%)、长证(价格121.68元，转股溢价率28.97%)、浙商(价格118.09元、转股溢价率34.99%)，同时考虑到公司互联网券商的独特属性，预计本次转债上市首日价格在120元以上，对应溢价率21.85%以上;本次转债仅设置网上，由于前十大股东仅持股34.47%，假设原股东优先申购50%，则留给公众投资者的额度为36.5亿元，进一步假设网上200万户申购、每户申购100万元，则中签率在0.18%左右，建议一级市场积极申购。
（责任编辑：梦谣）